10月11日凌晨，加密货币市场遭遇了一场史诗级大跌。就在 德意志银行 发布看多报告，预测比特币可能在2030年成为央行储备资产重要组成（与黄金并肩）的乐观论调传出之际，比特币价格却上演了一场惊心动魄的闪崩行情。 　　比特币在24小时内重挫逾13%，最低触及约10.59万美元。这一跌幅使其瞬间从本周初创下的历史高点12.625万美元回撤高达两成，成为今年4月以来加密市场最大规模的抛售潮。一夜之间，超过160万投资者爆仓离场，加密货币市场的剧烈动荡让人不禁联想起此前几轮典型的崩盘事件。 　　中国人民大学重阳金融研究院国别研究部研究员刘英向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）指出，储备资产需要的是稳定性， 比特币的高杠杆、高风险、高波动性不支持它成为储备货币 。另外，比特币还存在交易结构风险和流动性问题。 　　这场风暴还波及到了稳定币，在10月11日的加密货币大跌中，Ethena Labs发行的合成稳定币USDe价格一度与美元严重脱锚，在部分去中心化交易所最低跌至0.62美元，脱锚幅度高达38%。 　　杠杆隐患引发“踩踏”，加密货币市场爆仓193.58亿美元 　　10日晚间，比特币价格从此前的约11.7万美元高位急速跌破11万美元关口，一度狂泻超过1万美元。截至11日清晨，比特币24小时内跌幅达到13.5%，最低触及10.593万美元。 　　同期， 以太坊等主流加密货币的跌势更为猛烈 ：以太坊（ETH）盘中跌逾20%，最低触及约3380美元；瑞波币（XRP）、币安币（BNB）和狗狗币等知名代币重挫超过30%。 规模较小、流动性较差的山寨币更是出现断崖式下跌，不少小型代币价格在几分钟内几近归零。 　　“这简直是残酷的一天。”投资公司Lumida Wealth创始人拉姆·阿胡瓦利亚（Ram Ahluwalia）感叹道。资深交易员将此次闪崩比作“新冠黑色星期四的重现”，认为其冲击之迅猛堪称近年罕见。 　　过去几个月， 比特币及主要加密资产价格屡创新高，其背后相当一部分增量资金并非长期配置，而是通过合约杠杆、加密借贷和流动性挖矿等方式涌入的投机资本。 当利空消息袭来，这些高杠杆的多头仓位首当其冲：一旦关键技术支撑位被跌穿，强制平仓接连触发，抛售盘雪崩式扩大，市场迅速陷入连锁踩踏。 　　早在本周三，市场分析机构Glassnode就警告道：“本轮比特币上涨行情带来的杠杆率上升和拥挤的看涨头寸可能意味着短期脆弱性日益加剧。” 　　CoinPedia创始人Qadir指出，交易员和机构资金从现货市场转向高杠杆合约仓位，试图博取空投收益，从而掩盖了真实的市场风险。 脆弱的山寨币流动性、过度的杠杆以及估值错配，共同酿成了剧烈的“去杠杆”踩踏行情。 “交易 机器人 和算法加剧了混乱，加速了崩盘。” 　　本轮大跌中出现的连环爆仓数据印证了高杠杆的杀伤力。根据加密货币数据平台Coinglass统计， 短短24小时内，全球加密货币市场爆仓额高达193.58亿美元，累计约166万交易者被迫平仓离场，创下币圈有史以来最大单日去杠杆纪录。 Coinglass还表示，考虑到部分交易所的数据未完整纳入统计，实际爆仓规模可能远超这一数字。加密数据分析师MLM估计， 实际 的爆仓金额可能在300亿至400亿美元之间。 　　这场风暴还波及到了去中心化金融（DeFi）领域，尤其是对合成稳定币USDe进行了一次极限压力测试。由Ethena Labs发行的USDe，凭借其高收益机制在2025年迅速崛起。然而， 在10月11日的加密货币大跌中，USDe价格一度与美元严重脱锚，在部分去中心化交易所最低跌至0.62美元，脱锚幅度高达38%。 　　脱锚的原因是复合性的。 其一， 恐慌性抛售与流动性不足。 市场暴跌时，大量持有者需要将USDe换成USDT或USDC来补充保证金，而USDe在链上的现货流动性相对薄弱，巨大的卖压瞬间压垮了价格。 　　 其二，杠杆循环的崩溃。 有分析指出，许多用户利用提供12%补贴的USDe进行循环借贷以放大收益。当USDe开始脱锚，其作为抵押品的价值下降，直接导致合约保证金折价，就连1倍多单也被强平，引发了大规模的连环清算，进一步加剧了卖压。 　　 第三，关联资产脱锚。 USDe的稳定机制依赖于其抵押品（如ETH）和衍生品对冲。当ETH等资产价格暴跌，同时WBETH、BNSOL等流动性质押衍生品也出现脱锚时，整个稳定系统的压力倍增。 　　Ethena Labs表示，受市场波动和大规模清算影响，USDe的二级市场价格出现波动。协议确认铸造与赎回功能在此期间保持正常运行，未出现中断，USDe仍维持超额抵押状态。由于永续合约价格持续低于现货，Ethena所持空头头寸产生的未实现收益正在兑现，这将进一步提升USDe的抵押率。 　　比特币历史性大跌复盘：高杠杆清算下的“相似剧本” 　　2025年10月11日的这场比特币大跌，不可避免地让人联想到过去几年的几次典型加密市场崩盘事件。回顾历史，每一轮大跌的导火索各不相同，却有着惊人相似的市场反应机制。 　　 “312”闪崩： 2020年3月12日，在新冠疫情全球蔓延和恐慌情绪冲击下，比特币价格在两天内腰斩，从近8000美元狂泄至不到4000美元，跌幅近50%。 这次崩盘动摇了比特币“数字黄金”避险属性的叙事，因为在避险时刻投资者并未将其当作“避风港”，而是和垃圾债、股票一起被抛售。 正如当时加密研究机构Delphi Digital分析师凯文·凯利（Kevin
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