近期，A股市场呈现出明显的分化格局，以科技股为主的“双创”指数走势疲软，传统消费板块逆市上涨。消费板块的强势表现引发市场对年底风格切换的广泛关注。 大消费如期上攻，风格切换来了吗？此轮行情是短暂“高低切换”还是逻辑反转？是否具有持续性？ 为此，中国基金报记者采访了：嘉实基金大消费研究总监吴越、国泰消费优选基金经理李海、永赢基金权益投资部基金经理蒋卫华、方正富邦基金首席投资官汤戈、中银内核驱动/中银港股通消费基金经理杨亦然。 在受访基金经理看来，受益于经济复苏预期强化、估值相对底部、政策密集落地等多重因素驱动，消费板块迎来轮动补涨机会。 大家认为，本轮行情既有“高低切换”的原因，也有行业基本面触底回升的原因。现阶段“高低切换”的特征更为明显，未来逻辑反转的持续性有赖于业绩基本面持续改善。 不过，在大家看来，当前消费板块的性价比突出，估值盈利比或更具安全边际，已进入配置窗口期，“旧”消费转守为攻，“新”消费优中选优。尤其2026年板块有望从结构性行情向全面性行情过渡。 多重因素驱动消费板块迎来补涨机会 中国基金报记者：近期，A股与港股消费板块同步走强， 食品饮料 、 旅游酒店 、零售餐饮等多个子领域在涨幅榜单上表现突出。您认为这一轮行情的核心驱动因素是什么？ 吴越：近来消费板块走强是政策支持、基本面改善、估值修复及消费旺季预期等多重因素共同作用的结果。四季度是传统消费旺季，有望推动相关企业基本面改善。同时政策层面仍在大力提振消费，近期财政部明确持续实施提振消费专项行动，对重点领域个人消费贷款及相关行业经营主体贷款给予财政贴息，降低消费与经营成本。此举既能降低消费企业融资成本，又能减轻居民消费负担，实现供给端和需求端双向发力，有望给消费行业复苏提供政策支撑。 李海：一方面，经过长期调整后，市场已经消化对消费板块的大部分利空，积蓄了上涨的动能。另一方面，政策协同发力，强化消费复苏确定性。11月7日，财政部发布2025年上半年中国财政政策执行情况报告，将继续实施好提振消费专项行动；11月9日，国家统计局发布消息，称随着扩内需等政策措施持续显效，全国居民消费价格指数（CPI）同比由上月下降转为上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。 蒋卫华：今年以来以科技、 创新药 为代表的成长类板块以及资源类板块涨幅巨大，而 食品饮料 、 旅游酒店 等消费类板块整体较为低迷，消费板块目前的估值性价比比较突出，在此背景下驱动了市场的高切低行为。 杨亦然：本轮行情主要受益于“经济复苏预期强化+估值相对底部+政策密集落地”。2025年10月CPI等数据出现回暖、环比涨幅扩大，服务消费等细分领域的高频数据表现靓丽，经济复苏预期升温，是近期AH消费板块走强的直接催化因素。在本轮牛市中，大消费板块涨幅相对落后、市场关注度偏低，不少细分行业与个股均处于估值与股价的底部位置，三季报落地后有较大估值修复空间。与此同时，四中全会公报提到“大力提振消费”“以新需求引领新供给、以新供给创造新需求”，预示着顶层设计对消费板块的重视，新消费或将是未来五年规划中的重要方向之一。 汤戈：三季度以来，前期领涨的科技板块进入震荡平台期，随着三季报披露结束，市场进入业绩空窗期，市场风格轮动加速，CPI回暖趋势初现，必选消费市场表现与CPI同比有较高相关性，盈利估值性价比对比，消费风格具有明确优势，多重催化之下消费风格或将迎来轮动补涨机会。 现阶段“高低切换”的特征更为明显 中国基金报记者：此轮行情是短暂“高低切换”还是逻辑反转？持续性取决于哪些关键条件？ 吴越：此轮内需资产上涨定位为趋势性反转而非反弹，无论是政策面、交易面还是基本面，均呈现出见底迹象。过去4年消费熊市的核心原因包括出生率下降、消费信心受损、负财富效应，这些在2025年都已经看到反转的曙光。 李海：我们判断既有“高低切换”的原因，也有行业基本面触底回升的原因。一方面，市场局部领域估值偏高，而大消费行业估值偏低，临近年底，投资者开始布局明年，确实有“高低切换”的诉求；另一方面，核心CPI等价格指数持续回升，也说明行业基本面可能正在触底回升。未来的持续性可能取决于中国宏观经济和消费品价格指数回升的强度和持续性。 蒋卫华：从目前消费板块来看，整体处于供需均偏弱的状态，但部分板块供给端的调整也较为充分，为业绩逐步改善创造了有利条件，有可能成为行情持续演绎的重要方向。 杨亦然：本轮行情现阶段“高低切换”的特征更为明显，主要因为科技与周期板块在AI的强劲产业趋势催化下已累积较大涨幅，资金在止盈与防御诉求下转向消费等低位且有边际催化板块。中期维度来看，消费板块已出现一些基本面触底的拐点信号，如2025年三季度部分食品、零售、传媒互联网等偏新消费方向的企业盈利超预期。未来逻辑反转的持续性，有赖于新兴消费产业景气持续以点带面式拉动整体消费行业转型升级，以及经济复苏、通胀率提升趋势的延续，最终实现居民中长期收入预期与消费信心的改善。 板块目前处于“安全边际+盈利匹配”配置窗口 中国基金报记者：当前消费板块的性价比如何？从估值、盈利匹配度、与其他板块对比维度来看，是否已到配置窗口期？ 汤戈：当前消费板块的性价比确实比较突出，主要是由于其估值处于历史低位，而政策扶持力度持续加大，加上行业基本面出现触底改善的迹象，共同提升了板块的吸引力。 当前消费板块盈利正处于“磨底”阶段，不过，一些积极信号已开始出现，例如餐饮链相关公司的净利率出现环比改善。若后续需求回暖，企业盈利有望迎来修复，从而推动股价上涨。 此外，政策面对消费的支持力度持续加大。财政部在《2025年上半年中国财政政策执行情况报告》中明确提出，继续实施好提振消费专项行动，并对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息。这类政策直接作用于消费需求端，有助于加速基本面的复苏。 杨亦然：消费板块目前处于“安全边际+盈利匹配”配置窗口。估值方面，内地消费指数目前PE-TTM约为19.7X，处于三年历史估值30%分位左右，已经低于今年年初牛市启动前水平。盈利方面，内地消费指数今年三季报收入增速7%、净利润增速0.5%，可能已经触及多年历史增速低位，部分子行业业绩增速或已出现拐点。相较科技、周期等其他板块，消费板块的公募基金持仓、市场成交额占比可能已处于历史低位，消费板块估值盈利比或更具安全边际，已进入配置窗口期。 吴越：经历回调后，目前消费板块估值性价比再一次回到过去四年的极高区域，考虑到年底估值切换、以2026年PPI/地产为代表的宏观 驱动力 有望结束负向拖累，此轮内需行情正在从左侧、结构性逐步转为有基本面支撑的右侧、全面性行情，新消费为代表的成长+传统消费为代表的价值线索都有望进入投资窗口期。 李海：消费板块长期调整后，估值已回归合理区间，形成天然的安全边际。作为顺周期领域的核心板块，其盈利稳定性强、抗风险能力突出，在市场波动中具备显著的防御属性，成为资金长期配置的重要选择。这种估值与价值的匹配，为后续修复提供了充足空间。 蒋卫华：消费板块经过接近4年的持续调整，板块整体的估值性价比较为突出；尤其是部分板块供给端的调整也较为充分，为业绩持续改善提供条件，这类资产在当前市场性价比显著。 2026年板块有望从结构性行情向全面性行情过渡 中国基金报记者：大消费板块中，更看好哪些细分领域？核心逻辑是什么？ 李海：消费方面，我们最新的观点是“旧”消费转守为攻，“新”消费优中选优。“旧”消费指的是 白酒 、家电、 乳业 等传统消费板块，在宏观经济转暖、就业市场逐步稳定、资产价格企稳的大背景下，居民收入有望触底回升，从而传统消费的吸引力有望触底回升。经历了前几年的震荡调整，传统消费板块估值进一步下降，但行业竞争格局在不断改善，龙头公司的行业地位非常稳固，拥有良好的自由现金流和股息率。同时一些公司也发展出第二增长曲线，在新产品、新品类、新市场的催化下股价预计有所表现。新消费方面，前期存在一定的泡沫化倾向，总的来说是高景气度与高估值并存，需要寻找真正具备“护城河”的投资标的。 蒋卫华：相比需求端的扩张，我们更关注供给端调整较为充分的板块，更多地把未来潜在的需求扩张当成期权；所以在当前的情况下，我们更关注地产产业链、餐饮产业链的一些公司。其次，出海确实为不少公司找到了新的需求增长方向，能够成功出海的公司一直是我们重点关注的方向。 吴越：从投资线索看，我国拥有全球最好的消费投资土壤、庞大的人口基数、分层的区域结构、代际人口变迁，保证了持续的消费需求变化以及可观的市值容纳空间。具体而言，新品类、新渠道、新区域、新人群、新技术驱动所谓“新”消费行情仍是中短期内需资产投资的最重要方向。后续伴随地产价格企稳、财富效应逐步体现，2026年消费板块有望从结构性行情向全面性行情过渡。从历史规律来看，作为财富效应、宏观经济的中后周期板块，牛市背景下消费赛道的行情只会迟到不会缺席。 杨亦然：大消费板块建议关注三大重点方向：一是未来5～10年产业景气趋势明确的新兴消费，随着经济进入高质量发展阶段，兴趣、情绪、社交等精神文化因素或成为居民消费的核心 驱动力
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