投资要点 复盘历史，影响12月A股市场走势的主要因素是政策和外部事件、流动性等。 （1）2010年以来12月A股表现偏震荡，上证综指15年中有7次在12月上涨。（2）影响12月走势的核心因素是政策和外部事件、流动性等。一是政策和外部事件是影响12月走势的核心因素：首先，若政策或外部事件偏积极，则A股表现可能偏强；否则，A股表现可能偏弱。二是流动性的松紧对12月走势有重要影响，且可能影响跨年行情的节奏：首先，流动性偏宽松时A股12月走势可能偏强；其次，流动性收紧可能导致市场走弱；最后，流动性收紧可能导致12月开启的跨年行情节奏放缓。三是年底基金调仓对于12月A股走势有一定的影响。 今年12月A股可能震荡偏强，慢牛趋势不变。 （1）12月政策和外部事件可能偏积极。一是12月积极的政策可能进一步出台和落实：首先，12月召开的中央经济工作会议上大概率将继续聚焦稳增长；其次，年底保增长政策可能进一步出台和实施。二是12月外部风险可能有限，外部环境可能偏积极。（2）12月流动性可能进一步宽松。一是12月宏观流动性可能进一步宽松：首先，美联储12月大概率降息；其次，12月国内央行可能降息降准。二是12月股市资金可能边际改善：首先，今年12月外资、融资流入可能上升；其次，年底部分机构资金如 保险 、固收和私募基金等结算后12月可能加大配置A股比例。（3）12月经济和盈利可能延续弱修复趋势。一是12月经济可能延续弱修复。二是12月盈利增速可能继续回升。 12月科技成长可能出现配置时机。 （1）复盘历史，影响12月科技成长行业表现的核心因素是跨年行情是否提前开启、基金调仓、美股映射、流动性等。一是科技成长在12月没有明显的季节性占优特征。二是跨年行情是否提前开启会影响12月科技成长的表现。三是四季度基金多减仓科技成长行业。四是12月美国科技股的表现对A股科技成长有一定映射。五是流动性也会影响12月科技成长行业的表现。（2）当前来看，今年12月科技成长行业可能出现配置时机。一是今年跨年行情在12月中下旬可能开启：首先，12月中下旬中央经济工作会议将召开；其次，12月中旬美联储大概率降息；最后，年底部分资金结算完可能提前布局明年行情。二是今年四季度基金调仓对科技影响可能不大。三是美国科技股12月可能继续走强，对A股科技成长行业可能形成正面映射。四是今年12月内外流动性可能边际宽松。 行业配置：12月科技成长、部分周期和消费可能相对占优。 （1）日历效应上，12月消费、金融和周期等表现相对占优。（2）美联储降息周期下科技成 长和 部分周期行业可能相对占优。一是复盘历史，美联储降息周期中，产业趋势上行或高景气的行业相对占优。二是当前来看，科技成 长和 部分周期行业12月可能相对占优。（3）中央经济工作会议前后，科技、周期和消费行业可能相对占优。（4）12月建议继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的电子（ 半导体 、AI硬件）、通信（AI硬件）、传媒（AI应用、 游戏 ）、计算机（AI应用）、电新（ 储能 、锂电）、 创新药 、机械设备（ 机器人 ）等行业；二是可能补涨和基本面可能边际改善的消费（食品、商贸零售等）、大金融、 军工 （ 商业航天 ）等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 正文内容 一、A股12月可能震荡偏强 （一）影响12月A股走势的核心因素是政策和外部事件、流动性 复盘历史，影响12月A股市场走势的主要因素是政策和外部事件、流动性等。 （1）2010年以来12月A股表现偏震荡，上证综指15年中有7次在12月上涨，其中有5年在12月出现跨年行情，分别为2012、2017、2019、2020、2022年。（2）影响12月走势的核心因素是政策和外部事件、流动性等。具体来看： 一是政策和外部事件是影响12月走势的核心因素。 首先，若政策或外部事件偏积极，则A股表现可能偏强，如：2012年12月政治局会议定调积极，提出要更加有预见性地加强和改善宏观调控提振市场信心；2020年中央经济会议定调政策“不急转弯”；2019年12月13日中美第一阶段经贸协议达成；2024年中央经济工作会议定调积极等，导致当年12月上证上涨。其次，若政策或事件偏负面则可能对市场形成压制，如：2011年标普下调欧美多家大 银行 信用评级；2016年证监会加强杠杆收购监管；2023年中美地缘关系紧张等事件影响下12月上证综指走弱。 二是流动性的松紧对12月走势有重要影响，且可能影响跨年行情的节奏。 首先，流动性偏宽松时A股12月走势可能偏强，如：2014年11月底央行两年多来首次降息；2015年11月30日国际货币基金组织决定将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子；2021年12月15日央行接连下调支农再贷款、支小再贷款利率和金融机构人民币存款准备金率；2024年12月19日美联储降息等。其次，流动性收紧可能导致市场走弱，如：2010年央行上调金融机构人民币存贷款基准利率，2013年12月美国逐步退出QE的同时国内 银行 间拆借利率全面上涨，导致流动性紧缩。最后，流动性收紧可能导致12月开启的跨年行情节奏放缓，例如2017年和2022年跨年行情虽然于12月启动，但受美联储加息影响，12月上证综指分别下跌0.3、2.0个百分点。 三是年底基金调仓对于12月A股走势有一定的影响。 首先，
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