摘要 第一，根据美国劳工部4月3日公布数据，3月非农数据超预期反弹，3月新增非农11.5万人（预期6.2万人、前值18.5万人），私人部门新增12.3万人（预期8.4万人，前值19万人），就业扩散指数（1个月）53.8，高于50意味着超过半数行业在扩招。Headline 3个月移动平均为4.8万人，私人部门3个月移动平均为5.5万人。数据扣除政府部门0.8万人拖累后，私人部门就业增长好于总量读数。 第二，分行业看，交运仓储（+3万人）、医疗保健（+5.4万人）和零售（+2.2万人）是4月就业增长的三大引擎，信息业（-1.3万人）和金融活动（-1.1万人）为最大拖累。从数据看，微观信息上的硅谷裁员加快等现象在宏观上有所验证，高AI暴露行业的产出增速在加快，但整体来看就业尚未出现系统性替代。私人服务业新增11.3万人，商品生产仅+1.0万。临时工就业（Temporary Help Services）+0.79万，反映此前持续下降的趋势可能正在触底。 第三，失业率持平于4.3%，但内部结构有所弱化。家庭调查就业减少22.6万人，失业增加13.4万人，参与率从61.9%降至61.8%；若不考虑参与率变化，则隐含失业率将升至约4.5%。失业原因方面，新进入就业市场、完成临时工作而失业、永久失业为主要贡献。U6从8.0%跳升至8.2%，因经济原因被迫兼职人数激增44.5万为主要背景。基于4月数据，V/U ratio仍处于平衡偏松区间。JOLTS最新数据（3月）显示职位空缺686.6万个，对应同月失业人口723.9万人，V/U ratio为0.95，即每个失业者对应0.95个职位空缺。 第四，薪资增速放缓，工时小幅回升。平均时薪环比+0.16%（预期+0.3%、前值+0.3%），同比+3.6%（预期+3.8%、前值+3.4%）。考虑到生产率增速，当前的薪资增长并非通胀压力来源。工时方面，平均每周工时从34.2升至34.3小时；制造业工作周从40.3升至40.4小时，制造业加班持平于3.0小时。工时回升意味着企业在增加现有员工工作量而非大规模新招，这通常出现在经济温和增长但前景不确定的阶段。 第五，从美国中期失业率走势看，本轮低点是加息周期的2022-2023年，失业率均值只有3.6%左右；2024年上行至4.0%，2025年进一步上行至4.3%，今年一季度以来则大致维持4.3%左右的均值。市场对AI高暴露行业的就业松动导致整体失业率中枢继续变化有一定预期，关键的是变化斜率。如果失业率上行较快，则市场会担心“经济-企业盈利-资本开支”链条，目前的资产定价假设就会受到破坏。在前期周度报告《美国经济看就业，中国经济看投资》中，我们对这一逻辑已有提示。 第六，非农数据大致平稳+薪资增速走软的组合让市场对美国经济软着陆预期提升。年内维持政策利率不变的概率略微回升，CME FedWatch显示12月FOMC维持利率不变的概率80%，前值为70%。美债收益率小幅回落，2年期美债收益率下行2bp至3.9%，10年期下行3bp至4.38%。美元指数小幅回落至97.86。美股三大股指均涨，道琼斯工业指数涨0.02%，标普500指数涨0.84%， 纳斯达克 指数涨1.71%，罗素2000 小盘股 指数涨0.76%。行业表现方面， 半导体 和存储板块表现强劲，网络/ 通信 、管理医疗、炼油、石油服务、 百货 商店亦跑赢大盘。领跌板块软件、 综合 能源、大盘 银行 、财产险及意外险、信用卡、交易所、支付、医疗科技、国防、必需品零售等。 正文 根据美国劳工部 4 月 3 日公布数据 ， 3 月非农数据超预期反弹， 3 月新增非农 11.5 万人（预期 6.2 万人、前值 18.5 万人），私人部门新增 12.3 万人（预期 8.4 万人，前值 19 万人），就业扩散指数（ 1 个月） 53.8 ，高于 50
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