我们通常对于毫无防备的冲击耿耿于怀， 农产品 价格通常独立于宏观冲击，或者说其价格对供应的扰动(天气)更为敏感。但宏观事件引致的风险偏好的骤降往往是某种导火索，加速或者提前 农产品 市场的利空计价。本文主要分析2023 年潜在的宏观事件对 农产品 冲击，期待以此作为基本面研究的补充。 目前我们理解全球商品的宏观主线有以下几条： 01- 收益率曲线倒挂的蝴蝶效应正在显现 02- 我们正在步入欧美衰退的现实 03- 中美经济分化引致汇率大幅波动风险 01- 收益率曲线倒挂的蝴蝶效应正在显现 通常我们通过 银行 的CDs和FRA-OIS价差来直接度量 银行 业违约风险。 图：FRA-OIS3个月期息差 来源：彭博， 中信建投 期货 FRA(Forward Rate Agreement)，全称远期 利率 协议，这里默认参考的是以美元为单位的3个月期LIBOR，可以看成是市场对LIBOR走势的预期。OIS是隔夜 利率 互换不涉及本金，只交换利息，因此交易对手违约风险低于LIBOR。因此，LIBOR – OIS利差代表了出借资金无法归还的违约风险，FRA-OIS息差扩大暗示 银行 不愿出借资金，被视为全球银行体系 信贷 压力上升的表现。 目前看来欧美银行业并不存在整体性的风险，风险在于是否有连续的挤兑出现，挤兑仍有可能导致银行被迫抛售债券资产，进一步让债券的浮亏被止损，这类止损将被披露并可能导致进一步的恐慌情绪。目前而言，乐观派的逻辑主要在于次贷危机以来的监管能力提高并让银行抗风险能力实际受益，且SVB和瑞信事件后各国政府都积极应对，并及时提供流动性的应对。 图：海外金融市场已经基本走出银行业风险事件的影响 来源：WIND， 中信建投 期货 02- 复盘过去宏观风险事件对农产品价格影响： 宏观风险事件通常在市场未有准备的情况下出现，避险情绪导致风险资产的多头离场，造成金融市场的全面下跌，这在2008年次贷危机，2011年欧债危机和2020年全球新冠疫情上均有反映，直接地表征为度量风险的VIX指数上行和资产价格的回落，在此过程中农产品也难以独善其身。 图：全球风险事件对农产品的价格影响 来源：WIND， 中信建投 期货 本次欧洲银行业事件尚未曾触发全球激烈的避险情绪，表征风险情绪的VIX指数也仅仅上涨至26附近，远低于次贷危机和COV-19的70-80区间。从长期的验证看，农产品基本面一侧有显著的需求刚性，导致其实际需求相对独立于金融市场的风险偏好，及时在此前的次贷危机，欧债危机等宏观事件下导致了急速的下挫，但其受到影响很快被平息。 03- 未来宏观事件对农产品计价的风险展望： 2023
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