展望2024年， 中金公司 认为 食品饮料 行业需求偏刚性，并对行业随宏观环境及政策刺激背景下实现稳步复苏与竞争格局改善前景仍然乐观，结合行业当前估值水平，2024年核心看好的投资主线包括：1）高增长赛道龙头，当前的高增赛道（复合增速）有望享受高于板块的估值溢价，同时龙头有望兑现更强的 业绩 确定性，如能量饮料赛道、速冻食品赛道等；2）强估值性价比标的，由于板块 资金流 动、投资情绪受损等影响，多数龙头估值已跌至历史低位，具备相当的安全边际，如 白酒 、乳制品、速冻食品、啤酒等子板块；3）边际改善带来增长确定性的公司，如 白酒 以及受益于竞争格局改善带来利润率弹性的部分乳制品企业等。 全文如下 中金2024年展望 | 食品饮料 ：稳健复苏，估值具备安全边际 中金研究 展望2024年，我们认为 食品饮料 行业需求偏刚性，我们对行业随宏观环境及政策刺激背景下实现稳步复苏与竞争格局改善前景仍然乐观，结合行业当前估值水平，2024年我们核心看好的投资主线包括： 1）高增长赛道龙头，我们认为当前的高增赛道（复合增速）有望享受高于板块的估值溢价，同时龙头有望兑现更强的业绩确定性，如能量饮料赛道、速冻食品赛道等； 2）强估值性价比标的，由于板块资金流动、投资情绪受损等影响，多数龙头估值已跌至历史低位，我们认为具备相当的安全边际，如 白酒 、乳制品、速冻食品、啤酒等子板块； 3）边际改善带来增长确定性的公司，如白酒以及受益于竞争格局改善带来利润率弹性的部分乳制品企业等。 摘要 在经济弱复苏背景下，今年大众食品复苏整体慢于预期，出行及餐饮等场景相关板块如饮料、啤酒及B端占比高的速冻食品表现相对较优，而白酒受益于宴席场景的回补、经济启动期高端商务场景则显现出更高的消费韧性。 明年我们预计整体消费需求有望随消费力复苏实现逐步企稳，看好食品饮料龙头企业在品牌、产品及渠道多方面优势下，进一步获取市场份额、实现收入增长加速的前景，我们判断行业整体竞争格局有望趋于理性，龙头盈利能力有望持续提升。 风险 2024年消费信心、居民收入水平恢复不及预期导致的需求不及预期；各子板块市场竞争加剧导致毛 利率 下行、费用率提升；原材料价格涨幅超预期。 正文 白酒：行业平稳恢复，向上趋势确定，优选具备品牌和机制优势、且可转化为业绩确定性的龙头 展望2024年，白酒行业预计随宏观经济平稳恢复，持续向上的趋势明确。 2023年在经济弱复苏背景下，白酒行业受益于宴席场景的回补、经济启动期高端商务场景刚性，整体需求仍然呈现出较强的韧性，头部酒企业绩均实现稳健增长，行业动销呈稳步恢复趋势，白酒企业的精细化管理能力持续增强。我们预计2024年，以提振经济为导向的背景下，白酒行业或将继续随宏观经济稳健恢复。从双节旺季看，主流品牌放量但批价未明显下行，基本保持稳定，渠道库存环比未明显提升甚至部分品牌有所去化，反映虽然今年以来需求弱复苏，但行业供需已在中位达到平衡，未来向下风险较低；头部品牌依然可以凭借优秀的品牌力、成熟的组织和渠道，实现稳健增长，享受行业加速集中的红利。 研判一：从消费场景看，明年宴席回补效应或将减弱，商务场景有望贡献更多增量，带动行业整体价位向上修复。 今年以来随着消费场景回归，宴席场景恢复较好，但受制于宏观经济处于弱复苏阶段，商务需求表现相对较弱，因而中低端价位相对更加受益。我们认为，明年随着经济的进一步启动，商务场景增量或将明显提升，在支撑高端价位需求的同时，带动次高端需求改善，并带动行业整体价位向上修复，行业库存预计将在合理偏高的水位上稳步去化。 图表：散装飞天批价图 注：批价数据截至2023年10月11日 资料来源：今日酒价， 中金公司 研究部 图表： 五粮液 批价图 注：批价数据截至2023年10月11日 资料来源：今日酒价， 中金公司 研究部 图表：主要白酒企业渠道库存变化 注：数据截至2023年10月11日；图中M表示月数，如1M表示1个月 资料来源：微酒，酒业家，
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