前言： 近期指数延续回调，而行业轮动强度处于历史高位，市场调整与快速轮动罕见共存。后续市场又将如何演绎？哪些方向值得关注？详见报告： 一、 近期市场特征：磨底与轮动共存，蓄势的信号 我们在2023年2月26日报告《极致轮动的背后兼论主线何时回归？》中，首次通过一级行业近五日涨跌幅排名变动绝对值加总，独家构建了行业轮动强度指数这一指标，用于量化市场的轮动速度。 而近期，我们观察到一个较为罕见的现象，即市场持续震荡回调中，行业轮动强度指数仍处在高位。 事实上，根据行业轮动强度指数的构建方式，我们同样可以将其理解为一个 衡 量市场共识的指标 。而通常情况下，这个指标，或者说市场的共识与分歧，与行情走势大致呈现以下四段式的变化： 1） 阶段一：上涨共识形成、行情主线逐渐明晰、轮动强度回落至底部，市场逐步迎来修复。 当市场在经历过一个持续磨底的过程后，随着积极因素累积、上涨的共识逐渐形成，此时行业轮动放缓、行情主线浮出水面，行业轮动强度指数也大多回落至底部。 2） 阶段二：市场持续上涨、主线开始扩散，轮动强度逐步回升。 随着行情持续演绎，主线大涨过后，开始向着内部落后的细分方向、乃至主线外的其他方向轮动扩散，轮动强度逐步回升。 3） 阶段三：行情开始过热、市场分歧加剧，轮动强度升至高位。 当随着行情逐渐进入过热阶段，此时由于投资者风险偏好以及对后市判断的不同，市场的分歧开始加大，行业轮动开始加速，我们的指标也大多会抬升至一个较高的水平。 4） 阶段四：下跌共识形成，市场共振回调，轮动强度回落。 在市场连续的回调中，下跌共识形成，行业轮动强度指数也趋势性回落。 回顾A股历史，市场表现低迷、而行业轮动强度指数仍处在高位的情况，仅在2013年初至2014年中出现过。 2013年初至2014年中：大盘整体低迷，但结构性机会、尤其是创业板表现突出，行业轮动强度始终保持在高位。 2013-2014年国内 GDP 增速接连“下台阶”，经济呈现弱复苏态势，“总量”上缺乏亮点。与此同时国内政策维持了较强定力，叠加海外流动性收紧拖累，A股市场持续震荡。但另一方面，以创业板为代表的科技成长方向则由于最大程度顺应了当时经济转型、科技创新的大势， 业绩 持续领跑市场，走出一波独立行情，同时行业轮动强度也始终保持在高位。 对于当下，从宏观环境、风险溢价等方面来看，我们认为与2013年初至2014年中有诸多相似之处： 一方面，经济整体都处在温和复苏的过程中，当前海内外流动性环境甚至还好于2013年，国内政策仍处于温和宽松的环境，海外也临近转松的转折点；另一方面，从股权风险溢价、估值等指标看，当下与2013年一样，市场均已处于高性价比的底部区间。 因此，我们倾向于认为，近期持续震荡回调中，行业轮动强度指数仍处在高位，更多是市场在经济短期动能较弱，叠加业绩空窗期缺乏景气的清晰线索的环境中，为寻找新方向所作出的尝试。随着后续景气与盈利的线索逐步清晰，未来一段时间市场结构性的赚钱效应将进一步显现。 二、关注当前市场的积极变化 首先，尽管短期经济动能仍偏弱，但仍有一些结构性亮点。 近期市场整体延续低位震荡，核心原因仍在于对经济的悲观预期尚未扭转。但从本周最新公布的多项数据来看，12月国内经济虽仍受制于需求偏弱，然而结构上不乏亮点：1）金融数据方面，2023年12月新增社融1.94万亿元，同比多增6169亿元，与此同时M1增速止跌也释放偏积极的信号。2） 进出口 数据方面，出口增速高于市场预期，新动能支撑延续。3）通胀数据方面， CPI 底部回升，核心CPI继续走平，而 PPI 降幅收窄。 其次，近期市场微观资金面也在边际改善。 1）近期海外对中国资产的态度或有所改观，外资也基本结束了前期的单边流出。一方面， 高盛 、瑞银等外资投行近日表示，当前A股处于历史底部区域，负面因素已较充分被市场计价，建议增配A股资产；另一方面，彭博数据显示，iShare中国大盘股 ETF 的看涨期权持仓量近几周大幅上升，也指向外资看多A股的力量正在累积。2）从ETF流入数据来看，已有资金开始底部布局A股优质资产。 此外，监管层也在持续发力呵护资本市场。 2024年1月12日，证监会召开新年首场新闻发布会，针对IPO节奏、投资端改革等热点问题进行回应，并重申“科学合理把握IPO发行节奏，严控 新股 高定价风险”、“发挥引导约束作用，优化 回购 、增持、 分红 等制度机制”以及“加大中长期资金引入力度，优化逆周期布局正向激励”等重要基调。
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