{"id":11897,"date":"2022-05-08T02:57:49","date_gmt":"2022-05-07T18:57:49","guid":{"rendered":"http:\/\/www.gocpmall.com\/?p=11897"},"modified":"2022-05-08T02:57:49","modified_gmt":"2022-05-07T18:57:49","slug":"%e5%8d%8e%e6%b3%b0%e8%af%81%e5%88%b8%ef%bc%9a5%e6%9c%88a%e8%82%a1%e5%85%b7%e5%a4%87%e5%8f%8d%e5%bc%b9%e6%9d%a1%e4%bb%b6-%e9%87%8d%e7%82%b9%e6%8c%96%e6%8e%98%e4%b8%89%e6%9d%a1%e9%80%bb%e8%be%91-_","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.gocpmall.com\/?p=11897","title":{"rendered":"\u534e\u6cf0\u8bc1\u5238\uff1a5\u6708A\u80a1\u5177\u5907\u53cd\u5f39\u6761\u4ef6 \u91cd\u70b9\u6316\u6398\u4e09\u6761\u903b\u8f91 _ \u4e1c\u65b9\u8d22\u5bcc\u7f51"},"content":{"rendered":"

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5月A股具备反弹条件，重点挖掘三条逻辑均指向的中游制造 4月人民币快速贬值并未导致北向资金大幅净流出，A股下跌的主导力量是融资盘大幅净流出。在融资成交额占比已趋势性下降16个月、连续创2014年以来新低的背景下，我们认为4月融资盘大幅净流出可能会增强长线资金的入场意愿，或意味着“最后一跌”。5月A股具备反弹条件：1)上海疫情减压；2)政策相比3月有六点边际变化；3)5月5日美联储加息将落地。下半年A股有望低斜率趋势性修复：中报A股 业绩 有望见底，三季报、年报或逐季回升，Q4可博弈美联储政策边际变化。配置上，重点挖掘当期财报变化+远期需求确定性高+长线资金加仓三条逻辑均指向的中游制造。 基本面：下调全年A股 盈利预测 ，但年内节奏判断不变 结合21年、22Q1财报最新数据，考虑俄乌冲突、疫情扩散等低预见事件对企业盈利的冲击，我们更新22年A股盈利预测：下调22年全A非金融归母 净利润 同比增速至3.8%~6.9%(21.11.12预测结论为4.7%~8%)，但年内节奏判断不变，中报仍是年内低点，三季报、年报逐季回升，年报为年内高点。一季报显示整体企业产能不过剩→资本开支意愿有望回暖、变动成本压力大→但有边际改善：A股非金融地产、A股制造业的固定资产周转率上升、单季度毛 利率 底部回升、扣非净 利率 微幅修复，A股非金融地产的 货币 资金同比增速、购建固定资产支出同比增速均小幅回暖。 政策面：4.29政治局会议相比3.5政府工作报告有六点边际变化 1)扩大内需的升级：从“实施好扩大内需战略”升级为“全力扩大国内需求”；2)政策工具的扩展：“抓紧谋划增量政策工具”；3)加强基建的升级：从“适度超前开展基础设施投资”升级为“全面加强基础设施建设”；4)地产政策的地方自主性提升：从“因城施策”变为“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”，我们认为“因城施策”仍偏自上而下，而“支持各地从当地实际出发”偏自下而上，地方自主性有望提升；5)股票供给减压：从“全面实行股票发行注册制”变为“稳步推进股票发行注册制改革”；6)“平台经济”的整改完成时点明晰，进入常态化监管阶段。 资金面：下跌主导力量切换，相对收益→绝对收益→北向资金→融资资金 4月A股下跌的主导力量是融资盘大幅净流出，而一季度三段下跌的主导力量则分别是相对收益资金的结构调整→绝对收益资金的赎回压力→北向资金的大幅净流出。4月融资盘净流出1362亿，是2014年以来第五高月份，前四高出现在2015年股灾开启(2015.7)、股灾中继(2015.8、2015.9)、股灾最后一跌(2016.1)三个阶段。我们不认为本轮融资盘爆仓压力大，自去年以来融资买入额占A股成交额已下降长达16个月，今年前4个月更是连续创2014年以来新低，今年4月的融资盘大幅净流出更可能是处在下跌最后一波的阶段，其净流出可能会增强长线绝对收益资金的入场意愿。 配置思路：当期财报变化+远期需求确定性+长线资金加仓均指向中游制造 1)固定资产周转率仍在上升，ROE主要受净利率压制，但单季毛利率有触底回升、后续变动成本压力有望进一步缓解的中游制造：专用机械、 通用设备 、电气设备、 电源设备 、国防军工、摩托车、农化、其他 化学制品 、发电及电网、石油化工等；2)现金流好(货币资金同比回升)、降债目标基本完成(偿债支出同比未回升)的上游企业的资本开支方向，具备远期需求确定性，大概率在设备升级、能源转型、循环经济；3)长线资金如险资、国家队等Q1加仓了中游制造。另外，在A股业绩底出现之前，继续关注政策发力的基建和地产； PPI 与 CPI 剪刀差转向之下，继续关注农业股、 食品饮料 。 风险提示：国内疫情防控压力再度超预期；美联储收水斜率和节奏超预期。 （文章来源： 华泰证券 研究所）
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