{"id":153018,"date":"2025-11-19T15:41:49","date_gmt":"2025-11-19T07:41:49","guid":{"rendered":"https:\/\/www.gocpmall.com\/?p=153018"},"modified":"2025-11-19T15:41:49","modified_gmt":"2025-11-19T07:41:49","slug":"%e8%bd%ac%e6%8a%98%e7%82%b9%ef%bc%9a%e8%b0%81%e5%9c%a8%e4%b8%bb%e5%af%bc%e7%94%b2%e9%86%8714%e5%b9%b4%e7%89%9b%e7%86%8a%e8%bd%ac%e6%8a%98%ef%bc%9f-_-%e4%b8%9c%e6%96%b9%e8%b4%a2%e5%af%8c%e7%bd%91","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.gocpmall.com\/?p=153018","title":{"rendered":"\u8f6c\u6298\u70b9\uff1a\u8c01\u5728\u4e3b\u5bfc\u7532\u918714\u5e74\u725b\u718a\u8f6c\u6298\uff1f _ \u4e1c\u65b9\u8d22\u5bcc\u7f51"},"content":{"rendered":"

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甲醇作为基础的 化工原料 之一，甲醇价格的波动直接反映了甲醇真实的供需状况。通过对甲醇过去14年牛熊转折复盘，我们发现甲醇价格在大周期上与能源价格波动基本一致，同时甲醇价格也受到自身产能周期和需求周期的影响。复盘总结以下几点： 　　（1）甲醇价格是宏观和供需共同作用结果，宏观驱动和供需驱动同向，价格更容易出现趋势行情。宏观决定供需，供需也体现宏观。 　　（2）甲醇供应端季节性因素相对明显，导致甲醇价格在四季度到一季度初出现反弹的概率较大。但近两年，甲醇季节性逻辑在逐渐转弱，主要由于甲醇传统需求旺季季节性逻辑转弱叠加进口增量冲击。 　　（3）进口量对价格影响的比重在逐渐增大。近年来国内甲醇市场供应增量有限，但由于下游产能的持续释放，内地市场成为紧平衡的市场，供需缺口需要进口来补充，近三年甲醇进口相对以前明显增加，这直接体现到港口库存上，对价格的影响比重增加。 　　（4）未来两年甲醇市场的逻辑可能在于国产和进口的博弈。 1、十四年行情回顾 　　甲醇期货于2011年10月28日在郑州商品交易所上市，截至2025年11月10日，已上市14年1个月12天。 　　2011年上市至2012年，甲醇市场呈现窄幅震荡，市场参与逐渐回升。 　　2013年甲醇期货价格先跌后涨，年初《国务院办公厅关于继续做好房地产市场调控工作的通知》出台，商品情绪转弱，甲醇价格大幅走低，下半年随着旺季影响，随后海外供应大幅缩减且国内 天然气 紧张西南供应减少，甲醇价格大幅反弹。 　　2014年年初由于甲醇价格大幅反弹，下游需求转弱负反馈，且甲醇高价带动供应释放，供应增加且需求减少，甲醇价格大幅回落，随后甲醇窄幅震荡至四季度，四季度末国际原油价格大幅下跌，甲醇跟随原油价格大跌。 　　2015年初，国际原油价格大幅下跌后逐渐修复反弹，甲醇回归供需逻辑，三季度开始甲醇需求季节性转弱，随着“股灾”影响商品市场情绪恐慌，甲醇价格大幅下跌。 　　2016年初，原油价格反弹且黑色系供给侧改革，甲醇情绪修复，价格逐渐反弹，且甲醇下游烯烃装置投产，需求增加，三季度开始需求旺季叠加秋季检修，四季度又遇海外集中检修且煤炭价格反弹，甲醇价格大幅上涨。 　　2017年初甲醇价格冲高回落，随着前期甲醇价格大幅上涨后，上游利润的回升导致供应维持高位，抑制下游需求走弱，上游库存持续累库，上游降价排库。下半年开始库存和价格均转至偏低水平，下游利润修复需求回升，叠加煤炭供给侧改革带动煤炭价格反弹，到四季度甲醇供应又遇到季节性缩减，甲醇价格反弹。 　　2018年初，随着17年四季度甲醇价格大幅反弹后，烯烃利润压缩，停车检修增多，且国内外 天然气 装置重启供应恢复，甲醇价格回落。下半年开始，国际原油价格反弹，且东南亚生物柴油概念带动海外甲醇需求，国内进口缩减，国内甲醇价格大幅反弹。 　　2019年开始，国际原油价格大幅下跌，烯烃跟随原油价格回落利润走低，且甲醇进口逐渐回升，甲醇价格大幅回落。一季度由于江苏响水爆炸，下游工厂检查增多需求下降，甲醇价格持续再度走低，四季度由于季节性因素，甲醇价格小幅反弹但幅度不大。 　　2020年，全球疫情开始，国际原油价格大跌，甲醇需求大幅缩减，期间甲醇进口和库存均明显增加，但估值端支撑，甲醇窄幅震荡，四季度开始，随着需求逐渐回升叠加成本端煤炭价格的支撑，甲醇价格震荡上涨。 　　2021年，上半年价格震荡反弹，需求在疫情问题缓解后逐渐回升，且煤炭价格继续反弹，继续带动估值上移。8-9月，甲醇价格大幅上涨至上市以来最高，主要由于动力煤市场的上涨带动，但随着政策对于煤炭价格的有限管控，煤炭价格重心下移，叠加下游负反馈加剧，甲醇价格大幅回落。 　　2022年年初，由于俄乌冲突导致原油价格大幅反弹，甲醇跟随化工板块上行，但随着地缘影响淡化原油价格回落，且煤炭价格受政策管控下行，甲醇价格回落，下半年甲醇窄幅波动。 　　2023年上半年甲醇继续交易煤炭下行的逻辑，甲醇价格大幅下跌，下半年开始需求旺季且传统下游投产逻辑，甲醇价格反弹。期间甲醇库存持续去库。 　　2024年至今，甲醇呈现窄幅震荡，尽管国内上游装置投产受限且国内下游投产增多，但宏观偏弱带动需求偏弱，且出口受贸易战影响，同时海外装置投产以及国内进口冲击，甲醇价格上涨受限，价格呈现窄幅震荡。 图1：国内主力合约走势 　　数据来源：隆众资讯、紫金天风期货研究所 2、周期和拐点 　　从周期的角度来看，把甲醇分为三个大周期： 　　2014年-2017年：宏观主导先跌后涨 　　宏观方面，国内经济增速放缓，国内GDP从2011年的9.5%逐步放缓至2015年的6.9%，国内终端商品需求增速放缓。2015 年股市大幅下跌，商品价格跟随股市情绪大幅下跌，2015 年底的中央经济工作会议中提出供给侧改革政策，其核心目标是通过“三去一降一补”（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板），优化供给体系，商品市场提振。 　　供需方面，2014年以后随着甲醇制烯烃装置的投产，2014年甲醇年度需求增速相对2013年大幅增加，2014年国内甲醇市场供需双增。2015年国内股灾拖累甲醇需求市场，导致2015年甲醇供应和需求同比均明显是缩量，2016年以后宏观企稳甲醇供需市场继续扩张，2017年甲醇供需增速放缓但仍处于增量市场。 图2：国内甲醇产能需求及增速：万吨\/年，% 　　数据来源： 卓创资讯 、紫金天风期货研究所 　　对比甲醇主力价格和港口库存数据发现，2014年-2015年甲醇价格与港口库存呈现明显正相关性，尽管此期间甲醇市场属于烯烃需求投产带来的需求扩张阶段，但宏观周期属于偏弱向下的过程，甲醇价格更多受宏观情绪影响。2016年以后甲醇价格与港口库存负相关性走强，宏观市场情绪修复，甲醇市场重回供需双增的状态。 图3：2013年-2017年国内主力合约和港口库存：元\/吨，万吨 　　数据来源：隆众资讯、紫金天风期货研究所 　　这轮大跌大涨的周期，大跌主要受宏观主导，2015年10月见底后的持续反弹，由于宏观市场企稳叠加甲醇市场供需增量的主导。 　　2018年-2019年：需求是主要驱动，先涨后跌 　　宏观背景，2016年以后国内延续“三去一降一补”产能调控政策，延续供给侧改革。在财政政策上通过 PSL 向地方政府提供资金，进行“棚改货币化”，对城镇棚户区和危房进行改造，对拆迁户直接“货币化安置”。国内房地产市场表现强势，带动其他商品市场需求。2018年下半年开始，中美贸易战开始，国内商品出口受限。 　　甲醇供需市场，供应端受供给侧改革政策影响增速有限，但需求由于地产端的拉动表现明显偏强，2018年和2019年需求同比增速均大幅增加，供应增量有限但需求大幅扩张导致2019年国内甲醇进口同比2018年增加46%。但2018年下半年开始国内商品出口受贸易战影响受限，商品价格下行，甲醇价格快速回落。 图4：国内甲醇产能需求及增速：万吨\/年，% 　　数据来源： 卓创资讯 、紫金天风期货研究所 　　从库存角度来看，2018年-2019年周期内，甲醇价格和港口库存呈现明显负相关性。2018年港口库存偏低，甲醇价格相对偏强，2019年随着港口库存持续累库，甲醇价格相对偏弱。这个周期内，甲醇价格更多受甲醇供需主导。 图5：2018年-2019年国内主力合约和港口库存：元\/吨，万吨 　　数据来源：隆众资讯、紫金天风期货研究所
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