近期，因旗下“腾讯混元”大模型在与字节豆包的能力对比中比较拉胯，以及春节营销活动表现平淡，市场对腾讯的AI能力产生疑虑，叠加腾讯年内股价已下跌约13%；若从去年683港币的高位算起，当前530港币的股价较高点已大幅回落约25%，悲观情绪有所蔓延。其中包含不少机构投资者，核心观点认为字节豆包已经在国内大模型赛道“杀死比赛”。 然而，我认为这种担忧放大了短期 AI技术迭代的波动性，低估了腾讯以社交为核心的长期生态价值，AI 技术的暂时落后并不足以撼动其根基深厚的社交网络壁垒。 同时腾讯正积极调整AI战略，且其游戏、广告、云等核心业务均将从AI浪潮中持续获益。当前估值已接近历史悲观时刻水平，提供了具有吸引力的安全边际。 一、豆包确为当前国内综合能力最强的大模型 从我个人的高频使用体验来看，日常使用大模型的频次排序依次为豆包、Gemini、ima、元宝。单就国内市场而言，豆包大模型是目前综合能力最强的产品，不过相较Gemini仍有小幅差距。 而字节此次新发布的Seedance 2.0，在AI视频生成赛道的表现更是令人惊艳。如果说2025年DeepSeek的横空出世，核心是通过极致优化大幅降低了算力消耗，主打高性价比，但模型本身的能力仍略逊于海外顶尖大模型；那么字节Seedance 2.0的问世，即便不敢称其为全球最强，也已然跻身世界领先梯队，收获了众多海外知名科技博主的高度赞誉。 二、AI赛道远未到一家独大的终局，垄断格局难以形成 但即便是能力领先的Gemini与豆包，在回答投资类专业问题时，依然存在严重的幻觉问题，且很多错误难以被轻易察觉。这也是我至今仍保持多模型混用、交叉验证的核心原因。 在我看来，当前AI行业的发展格局，远没到某一家公司能“杀死比赛”、一统江湖的阶段，甚至这种局面永远都不会出现。 AI技术迭代速度极快，行业格局瞬息万变：2025年1月国内市场才迎来“DeepSeek时刻”，短短一年后，行业焦点就变成了字节SeaDance 2.0带来的新突破，同时阿里千问的开源大模型实力也很强大，已被全球用户广泛使用。 过去几年，苹果、谷歌、亚马逊、Meta、微软等美国互联网巨头的 AI 大模型都能各领风骚一两年，但也都曾轮流被贴上“AI落后者”的标签。 未来中国的AI市场，也绝不可能出现一家垄断的局面，大概率会形成字节、阿里、腾讯、DeepSeek等多家企业并存的格局，类似云市场，各家都能凭借自身优势占据一席之地。 三、腾讯的社交护城河，仍是难以撼动的核心壁垒 近期在与朋友Vincent（某基金研究员）的交流中，他认为AI的核心价值，是对信息的搜集、处理与分发；而社交的本质，是人与人之间情绪与感受的传递。我认为表达非常到位。 试想在与父母、爱人、孩子、朋友的日常交流中，绝大多数人都不会愿意让AI代笔回复。尤其当AI越来越多地渗透到各类场景中时，人与人之间真实的社交与交流，反而会显得更加珍贵。 腾讯与Meta同为全球社交赛道的龙头企业。Meta的AI能力目前也有落后于其他几家巨头的趋势，但这丝毫没有影响它借助AI技术提升广告投放效率、实现业绩增收。 前几年市场曾普遍担忧TikTok会颠覆Facebook的社交霸主地位，但事实并非如此，Meta全球社交龙头的地位至今依然稳固。 同样的故事也发生在腾讯身上。视频号尚未崛起时，市场曾一度担心抖音会撼动微信的社交壁垒；视频号上线初期，也因内容储备不足、播放卡顿、画质不佳等问题，被认为大幅落后于抖音。 但经过几年的深耕发展，相信很多人都能感受到，如今视频号的内容丰富度与使用体验，已经和抖音不相上下；甚至凭借更少的广告、更多的深度内容，实现了更好的用户体验。 腾讯之所以能从容地按照自己的节奏打磨视频号，核心原因在于，抖音只是抢夺了部分用户时长，却根本无法撼动微信的社交壁垒。 即便是腾讯自家主打“AI社交”的“元宝派”，在微信生态内获得大规模流量扶持的情况下，目前表现也不及预期。这恰恰反映了微信强大的网络效应与社交壁垒——想要把14亿人的社交关系链迁移到另一个平台，几乎是不可能完成的事。 四、腾讯与苹果同为产品生态型公司 我经常拿腾讯与苹果对比，这是因为二者都不是以技术见长，而是以产品力为核心的企业，极度重视用户体验，同时围绕核心产品构建了难以复刻的强大生态——微信生态之于腾讯，恰如iOS生态之于苹果。 苹果所采用的芯片、摄像头、屏幕等硬件，单拎出来从来都不是行业最顶尖的水准，但软硬件一体化的整合能力，让其最终实现了行业领先的流畅度与使用体验。 去年苹果推出的AI版Siri，曾被市场寄予厚望，最终却因表现拉胯被用户吐槽为“人工”，但这并未给苹果的基本面带来严重冲击。 目前新版Siri正处于系统级重构阶段，2026年1月苹果与谷歌达成深度合作，通过接入谷歌Gemini大模型快速补齐能力短板，搭载新模型的Siri预计将于2026年春季随iOS 26.4系统正式推送。 反观腾讯，同样是以产品力著称，前沿技术能力从来不是其强项。 几年前，视频号的推荐算法就曾被频频吐槽，认为精准度远不如抖音；ChatGPT引发大模型浪潮后，腾讯也犯了“重产品、轻模型”的战略性错误：自研混元大模型的核心负责人多为内部跨部门借调，而非AI行业资深科学家带队，导致其在技术路线上走了不少弯路。 而后续接入DeepSeek大模型的动作，也让市场对混元大模型的战略定位产生了质疑。 也正因腾讯元宝等AI产品的模型能力，与豆包、通义千问等竞品的差距持续拉大，2025年下半年，腾讯管理层意识到“重应用、轻模型”战略的短板，随即开始引入大量 AI 技术大拿，其中最引人注目的就是前OpenAI研究员姚顺雨担任大模型首席科学家，直接向总裁刘炽平汇报。 同时腾讯也对于AI业务的组织架构进行了重大改革，大幅加码基础模型的研发投入。 五、腾讯与DeepSeek的深度合作具备想象空间 一个值得关注的细节是，在2025年初“DeepSeek时刻”后，腾讯、阿里、字节、百度等国内头部互联网厂商，均曾在旗下产品中接入DeepSeek大模型；但时至今日，仍在持续与DeepSeek保持深度合作的大厂，仅剩腾讯一家。 与此同时，腾讯与DeepSeek团队的沟通与协作也在持续深化。 基于此，我认为腾讯未来完全可以效仿苹果与谷歌的合作模式，与DeepSeek团队达成深度战略合作——无论是投资入股，还是成立合资公司，共同攻坚基础大模型的前沿技术研发，都是极具可行性的选择。 六、AI并非腾讯的威胁，反而是全业务线的增长助推器 我之所以认为当前市场对腾讯的悲观情绪过于极端，另一个主要原因在于，无论AI的行业叙事多么宏大，最终都要落地到企业的实际业务与业绩上。而腾讯的核心业务，不仅不会被AI颠覆，反而会成为AI技术落地的核心受益方。 作为腾讯现金奶牛的游戏业务，在2026年1月及春节期间依然展现出了绝对的统治力：《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》《金铲铲之战》包揽了中国App Store手游收入榜前四名；Top10榜单中腾讯独占8席，Top20榜单中腾讯旗下产品占据10款，牢牢占据国内手游市场的半壁江山。 游戏作为一种娱乐方式与兴趣爱好，没有多少人会愿意让AI代替自己去玩游戏，玩家也更偏爱与真人玩家对战互动。 而AIGC技术的成熟，反而会大幅提升游戏研发效率、降低研发成本。 游戏行业的AI竞争，核心从来不是谁拥有最先进的大模型，而是谁能将AI能力巧妙融入游戏研发和运营的细节中、真正提升用户体验——而这恰恰是腾讯的核心优势。 同样的逻辑，也适用于腾讯的动漫、影视、音乐等数字内容业务。AI对这些业务而言，更多是机遇而非威胁。 比如阅文集团旗下的海量优质网文IP，完全可以借助AIGC技术，高效转化为动漫、影视等视听作品，大幅降低IP开发的成本与周期。 广告营销业务方面，腾讯近两年广告收入的高速增长，正是得益于AI技术对广告推荐精准度的显著提升，这一点在Meta的业绩中也得到了充分印证。
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